6月10日，一款被誉为“全球唯一”的薄荷色Labubu在北京永乐2025春季拍卖会上拍，最终以108万元人民币落槌，成交价高达124.2万元，创下该品类玩具全球拍卖最高价纪录。该款Labubu高131厘米，材质为PVC，颜色为稀有的薄荷色。除了108万元的薄荷色Labubu外，本场拍卖还拍出了94.3万元成交的棕色Labubu，该款Labubu全球限量15版。最终，这一“初代藏品级LABUBU艺术专场”成交率100%，总成交额达372.54万元。而拍卖公司此后举办的“LABUBU及国际潮流艺术作品”专场，成交总额则高达520.6万元。
当Labubu在拍卖场上频现“天价”的同时，从东南亚到欧美，疯狂的粉丝排队购买，掀起“一娃难求”的抢购狂潮。随着Labubu强势出圈，玩具背后的公司泡泡玛特一跃成为全球现象级焦点。
然而，就在Labubu风潮达到最高峰时，却因为多重原因一夜暴跌，其价格也从被炒至上万的峰值，骤降至两三折。
Labubu这个怪诞的玩偶，经历了怎样的暴涨暴跌？背后的逻辑是什么？出品玩偶的公司是如何发家的？折射出中国潮玩怎样的发展经历？
疯狂的Labubu
2015年诞生于香港艺术家龙家升笔下的Labubu形象，被泡泡玛特于2018年引入市场，推出搪胶材质玩偶。Labubu以“丑萌”形象迅速俘获年轻一代消费者，成为代表个性、叛逆生活态度的符号。
成为玩偶的Labubu，行情一直不温不火，直到2024年，持续在泰国推广产品的泡泡玛特，利用泰国顶流明星Lisa在社交媒体上展示Labubu挂饰，迅速引发跟风。此后，欧美明星蕾哈娜、贝克汉姆女儿“小七”等也在社交媒体上展示Labubu玩偶，进一步推动了其全球走红。
伦敦门店单日销售额突破百万英镑，巴黎老佛爷专柜三天断货四次，小红书相关话题浏览量飙升至7.8亿……显然，泡泡玛特的全球化营销和本土化策略也助力了Labubu的成功出圈。通过推出不同地域特色的限定款，以及与迪士尼、哈利·波特等国际IP合作，Labubu逐渐成为一个具有全球影响力的文化符号。
随着知名度不断提升，原本价格就不低的Labubu一路飙涨。限量款盲盒在二级市场的溢价率惊人，部分联名款价格甚至暴涨数十倍。以Labubu为主的“The Monsters系列”，2024年实现营收30亿元，同比增长726.6%。
然而，就在泡泡玛特业绩暴增之际，一度火爆全球的热门Labubu二手市场价格却大跌50%。其价格下跌最直接的原因为官方持续补货，仅在6月18日一天，泡泡玛特通过官方小程序、天猫旗舰店等渠道，大规模补货Labubu3.0系列盲盒，全渠道预计补货量达400万—500万个，而当天的单日销量超70万件。
补货后，曾被黄牛爆炒、一盒难求的Labubu市场供给充足，稀缺性降低，迎来价格大跳水。另一方面，黄牛因囤货逻辑失效，引发恐慌性抛售，再度引发价格暴跌。
在二手市场上，整盒（6个）回收价从1500元—2800元跌至650元—800元，跌幅约50%。以该系列普通款“忠诚”Labubu为例，6月13日的成交均价为418.6元，到6月18日，均价已跌至153.9元；6月19日，该款Labubu的出售价已降至120元左右。受此影响，6月17日，泡泡玛特股价单日跌6.04%，市值蒸发223亿港元。
Labubu二手市场价格腰斩，相关话题于6月19日登上微博热搜榜首，引发广泛关注。一位潮玩“黄牛”在直播间表示：“现在没有那么稀缺了，如果卖不完，只能自己玩了。”群内有人接话：“已经崩盘了，700元至800元可收。”高价购入的消费者，只能抱怨“血亏”。
对此，大多数网友表示，击鼓传花游戏开始，资本炒作、韭菜跟风。在此之前，原香港中文大学金融学系教授、经济学家郎咸平就呼吁：泡泡玛特再过一两个礼拜就不火了，现在进去购买基本都会亏！
Labubu价格腰斩之时，在昔日受众中的口碑也急速下降，众多玩家开始细数Labubu“槽点”：频现各种联名，收割韭菜；质量每况愈下，掉漆、掉色、脱毛；中奖成常态，戏耍买家。对此，有玩家吐槽：“买Labubu像开扭蛋机——永远不知道会崩成啥样。”
从零售商到专注潮玩的泡泡玛特，定义并带火了中国本土潮玩市场，市值甚至超过电商巨头京东，看似不起眼的小玩意，华丽转身，成为大生意。泡泡玛特大火背后的逻辑是什么？明明是套路，为什么无数粉丝仍为它疯狂？
从Molly到Labubu——泡泡玛特发家史
2010年，北京中关村一个很不起眼的小角落，一家名为泡泡玛特的小店悄然开张，专卖潮流玩具和文创商品。小店的老板叫王宁，当时23岁，毕业于郑州西亚斯学院。
那时的泡泡玛特还是一家“潮流百货集合店”，销售大众玩具、家居产品、数码、零食档杂货，玩具是作为装饰摆件设计出来的。然而，作为一家渠道商，在经营潮流玩具之前，泡泡玛特已经连续亏损了三年。曾有早期接触王宁的投资人评价他：“学历平平，没正经上过班，说起话来表情平静，没感染力，团队也没精英。”
转机出现在2014年底，当时的泡泡玛特突然卖爆了一款日本潮流玩具——Sunny Angel，仅这一项，就贡献了整家店三分之一的收入。王宁深入研究发现，热卖背后是疯狂的粉丝效应，而精美的小玩具背后，却是强大IP的力量。于是，他开始琢磨如何开发IP潮流玩具，泡泡玛特又如何从零售店转型成IP工厂？
亟须转型的王宁将目标设定在“把玩具卖给成年人”。最初想做联名款IP产品的王宁举步维艰，他只能到潮玩相对集中的展览会去一家家尝试。“在展会上，就看哪个艺术家的摊位排队最长，就代表越受消费者欢迎，我们去跟他聊IP合作，把优秀资源拢在一起，迅速让一个不知名的公司打出了名头。”
王宁在微博发问：“大家除了喜欢收集Sonny Angel，还喜欢收集其他什么呢？”——Molly，评论区留言中，超过一半网友给出了这个名字。也是因为这些回复，泡泡玛特就去找Molly背后的艺术家王信明（Kenny Wong），签下了这个IP的独家授权。
在拿下Molly的独家IP版权后，泡泡玛特开始从传统零售门店转型为一个做IP综合运营的企业。大大的蓝眼睛、噘着嘴的小女孩Molly，可爱、倔强、傲娇，还有一丝叛逆，成为泡泡玛特转型的关键，也是其成功推出的第一个IP形象。2016年，泡泡玛特发行了Molly星座系列产品，开卖当天预售200套，4秒被抢光，二手市场的价格也跟着狂飙，Molly成为让泡泡玛特一炮走红的超级IP。
与此同时，泡泡玛特还引入“盲盒”玩法，王宁也直言：泡泡玛特的“语言”，是从盲盒这种营销方式开始的。在他看来，消费就是要解决两个事情：一个是满足感，一个是存在感。他表示，盲盒的目的在于“从销售商品到销售情感，而盲盒只不过是一种方式”。
盲盒这一玩法也为泡泡玛特带来了巨大收益。一种盲盒通常有12个常规造型，加上1个隐藏款造型。一盒12个，售价708元，隐藏款抽中的概率约为 1/144。有的隐藏款出现概率更低，比如Molly的西游金色特别款，出现概率仅为1/720，这种参与方式刺激了玩家的购买欲，预售产品瞬间卖光。2018年“双11”当天，泡泡玛特天猫旗舰店卖出超过2700万元的盲盒。
IP授权+限量款+盲盒玩法+系列盲盒，让大众迅速进入潮玩领域，泡泡玛特大获成功，一年卖出约500万个玩偶，单价59元的潮玩Molly，一年能卖出400万个。在网上，该形象的个别款价格已达500多元一个，单这一款玩具的销售额就近5亿元。
2017年至2019年，泡泡玛特的营收增速均超过200%。到2020年，泡泡玛特营收25.1亿元，同比增长49.3%，调整后净利润5.9亿元，同比增长25.9%。这年，泡泡玛特新开76家零售店，零售店店面增加至187家，机器人商店新增526家，共有1351家，并从新三板完成退市，再到香港上市，市值一度超过1000亿港元。
就在Molly热度下降、泡泡玛特营收也随之缩减之时，Labubu这一市场救星出场，让泡泡玛特的业绩暴增。王宁介绍：2025年9月份之后，拉布布每个月销售可能近1000万只，“全世界范围内需求量太大了”，并表示“对拉布布的故事和价值的挖掘才刚刚开始”。
投资人云龙分析泡泡玛特成功背后的三大底层逻辑。第一是主打小众IP，成本低、受众广；第二是泡泡玛特的盲盒玩法，切中了年轻人对好奇心、新鲜感的追求；此外便是泡泡玛特对于产品细节的追求，激发了顾客的购买欲望。
深得年轻买家心理的泡泡玛特在市场上业绩暴增。2025年3月26日，泡泡玛特发布2024年全年财报，集团全年总营收130.4亿元，同比增长106.9%，经调整净利润34.0亿元，同比增长185.9%。中国内地营收79.7亿元，同比增长52.3%；旗下4大IP营收破10亿元，13大IP营收破亿元。
2025年7月15日，泡泡玛特发布上半年业绩预告，2025年一季度，泡泡玛特整体营收同比大涨165%—170%；2025年上半年收入预计同比增长不低于200%，溢利增长不低于350%。年内股价上涨约200%，总市值突破3500亿港元，创历史新高。
2024年，泡泡玛特抓住潮玩“出海”的机遇，在越南、印度尼西亚、菲律宾、意大利、西班牙5个国家开设了首家线下门店，在全球多地的地标性位置开设了特色主题店与旗舰店。2024年底，泡泡玛特在全球30多个国家和地区共开设超过500家线下门店和超过2300台机器人商店。
截至目前，泡泡玛特通过多个跨境电商平台触达全球超过90个国家和地区，而泡泡玛特海外市场线上渠道全年营收14.6亿元，同比增长834%。其中，海外官网收入占比最高，营收5.3亿元，同比增长1246.2%；海外社交平台TikTok增速最快，营收2.6亿元，同比增长5779.8%，毛利率达到了70.1%，直追老牌奢侈品爱马仕的毛利率70.6%。王宁介绍，“2025年，泡泡玛特海外销售大概率会超过国内，增速远比我们想象的快”。
福布斯6月实时富豪榜显示，王宁及其家族身家为208亿美元，成为河南新首富。5年前，王宁对外宣称：如果中国有一家企业最像迪士尼，那一定是泡泡玛特。2024年开始，他希望泡泡玛特不是成为中国的迪士尼，而是成为世界的泡泡玛特。
暴涨暴跌背后的资本逻辑与危机
在泡泡玛特业绩大增之时，其股价也水涨船高。仅在2025年上半年，股价就暴涨了3倍。它在港股几近神话的表现，让众多股民为之疯狂。自2024年2月起，泡泡玛特股价从19.8港元/股攀升至6月10日收盘价258港元/股，累计涨幅超10倍，总市值一度高达3476亿港元。
基于泡泡玛特近年来的行情，国际资本也看好其发展。德意志银行发布报告称，泡泡玛特的潜在市场规模远大于此前的估计。该公司的Labubu品牌近期获得了强劲的势头，泡泡玛特今年及以后业绩超预期并上调预期的潜力仍然很大。德意志银行维持对该股的“买入”评级，并将其目标价从200港元上调至303港元。
摩根大通表示，泡泡玛特领导中国快速成长的IP商品市场。看好公司强大的IP供应，Labubu是崛起中的“超级IP”。摩根大通预测其海外销售额在2025年同比增加152%，2025至2027年的年复合增长率为42%，占2027年销售额的65%。此外，摩根大通还预测，在强大的IP、开店、生产力提升、品类和利润率扩张的带动下，公司2024至2027年销售和盈利年复合增长率分别达44%及56%。
不过，也有部分机构认为泡泡玛特估值过高，面临严重回调压力。同为投资评估机构的摩根士丹利则认为，Molly、Labubu的二手交易价格暴跌，泡泡玛特的优异表现不会持续。
对于泡泡玛特在资本市场的行情，业内外均表示“看不懂”，泡泡玛特是真火还是虚火？随着创业者和骚动的资本蜂拥而至，这场疯狂的潮玩运动还能有什么玩法？资本介入，潮玩市场会变得更大更强，还是会被“炒完”？
嘉御资本创始人、泡泡玛特投资人卫哲称，Labubu实现了火爆全球的“三个出圈”——盲盒出圈、人群出圈、国家出圈。卫哲表示：泡泡玛特的成功在于其强大的IP运营能力，它不仅拥有原创IP，还通过会员体系了解到消费者对多个IP的喜爱，从而实现了平台型公司的定位。
对此，泡泡玛特创始人王宁曾表示，Labubu看似近一段时间才火起来，其实在潮玩这条年轻的赛道上，泡泡玛特已经走了15年。他说：“IP是需要运营的，其实Labubu已经十岁了，有很多的故事，这十年也积累了很多粉丝。”
“我们开创了一个品类、一个行业，打造了一个关于潮流玩具的生态体系，让一代年轻人了解到什么是潮玩……”这是2020年港股挂牌上市时泡泡玛特创始人王宁的一段发言。对此，王侥笑言：“泡泡玛特本就靠经营日本潮玩起家，只是坐收Z世代的人口红利。”
潮玩买家圣哲表示，泡泡玛特和茅台的产品都具有社交属性和情绪价值，并且都具有一定的“合法成瘾性”。目前Z世代将是消费市场的主导力量，至少在未来10年内，他们的需求和关注点仍将占据重要地位。这也应和了王宁所谓：“快乐会是一个更大的市场，无用的东西才是永恒的。”
那么，这场始于“为情怀买单”、终于“为泡沫接盘”的狂欢，究竟谁是获利者？
当Labubu引爆抢购潮、股价逼近历史高点时，被称为“泡泡玛特伯乐”的投资人屠铮突然在5月7日通过三次大宗交易完成清仓。14年投资最终化作31.23亿港元收益。
2025年5月，泡泡玛特创始股东蜂巧资本便通过三次大宗交易清仓约1191万股泡泡玛特股份，套现22.64亿港元。2024年10月，董事长王宁一次性套现15.62亿港元，两位董事紧随其后减持，12个月内核心股东累计套现48亿港元，相当于公司两年净利润。官方解释：“基金到期退出的需求占主导因素。”
在300多亿销售额的潮玩市场中，泡泡玛特占据了半壁江山，也成为亚洲潮玩销量最大的零售商之一。然而，在爆火之际，泡泡玛特隐藏深处的“雷”也在极速爆发。2025年6月19日，泡泡玛特港股股价大跌约6%，较6月12日历史高点累计跌幅超12%。6月20日，随着Labubu价格崩盘，泡泡玛特股价大跌，市值蒸发超200亿元。
也是在泡泡玛特股价暴跌的第二天，《人民日报》刊文《盲卡盲盒哪能“无拘无束”》，文中指出，盲卡盲盒正成为未成年人非理性消费的重灾区，从“零花钱”到“豪掷千金”，哪能“无拘无束”？
而泡泡玛特潜在的风险，远不止在盲盒与资本市场上的“赌徒”心理。Labubu暴涨暴跌的这一番行情，被认为是公司搭台、媒体唱戏、资本作局、消费者和投资者埋单。
同时，泡泡玛特也暴露出越来越多的问题，版权风险、山寨横行、同质化产品竞争、高价炒作、黄牛囤货……
当消费者为Labubu疯狂时，曾创下销量神话的毕奇、小甜豆等IP已跌出热销榜。玩家Ella表示，就与Molly经历的“爆红—溢价—退热”周期一样，Labubu定会重蹈覆辙。“现在的热度是明星和资本堆起来的，等下一个顶流出现，二手市场可能崩盘。”Ella表示：“资本永远是镰刀，割一茬换场地。”
业内人士分析指出，泡泡玛特过度依赖Molly、Labubu等单一IP。在当前，泡泡玛特IP研发投入占比仅3.2%，远低于迪士尼15%的健康水平；头部设计师分成比例超过30%，持续挤压利润空间。存货周转天数增至148天，滞销风险不断攀升。
潮玩赛道竞争加剧，新品牌、新商家不断涌入也导致市场饱和、风险加大。有玩家痛批，今天的潮玩市场膨胀过快，过于“泡沫”，为限量而限量，除了炒作还是炒作，最后演变为一堆砸在玩家手上的低劣产品。在这场商家与玩家角逐的游戏中，资本永远流动，潮玩不会消失。